国际金融危机以来，全球经济运行趋势发生了显著变化，“三低二高”（低增长、低利率、低通胀、高债务、高泡沫）成为重要特征。当前，全球经济增长放缓，理论上，财政政策和货币政策应做好相关的刺激准备。但全球政府债务率达到历史最高水平，长期利率接近零下限。财政货币政策放松的空间日益收窄，给未来应对经济放缓提出挑战。

　　廖淑萍

　　刚刚过去的二季度，全球国际贸易和投资更加疲软，制造业增长萎缩，下行压力凸显。美国经济增长动力不足，欧洲经济持续低迷，日本经济增长内外部风险加大。而且，有些因素可能进一步加大全球经济下行的风险。

　　全球经济增长预期下降、增速减缓

　　2019年二季度以来，全球经济持续了下行趋势。国际贸易增速继续低于趋势水平。二季度世贸组织全球贸易景气指数为96.3，与一季度持平，维持2010年3月以来的最低值。5月摩根大通全球综合经理人指数回落至51.2，创近3年来最低；制造业经理人指数为49.8，跌至荣枯线以下，为2012年10月以来的最低水平。经合组织综合领先指标已连续16个月放缓，降至国际金融危机以来的最低水平。美国、德国、日本、英国等G7国家的制造业活动减速，欧元区制造业经理人指数连续4个月处于荣枯线之下，美国ISM制造业生产指数回落，非农就业大幅放缓，预示经济有放缓的风险。全球多家央行调低了对经济增速的预期，部分经济体降息以应对经济下滑。

　　美国经济增长放缓，下半年降息概率大幅上升

　　二季度，美国制造业表现不佳，5月非农就业人数仅增加7.5万人，远低于预期；零售销售额和密歇根大学消费者信心指数双双回落。政策方面，基建投资或将成为财政政策的发力方向。下半年美国将正式进入总统竞选备战期，基建投资是特朗普上任时对选民的承诺，为了提振经济、兑现竞选承诺、获取连任，特朗普或将加快推进该计划。美联储6月议息会议传递了明显的鸽派信号，下半年降息的概率大幅上升。

　　欧洲经济持续低迷，预计将维持当前利率至少到明年上半年

　　受贸易摩擦影响，欧洲汽车等行业出口大幅下降。作为欧洲“火车头”的德国经济增速不断下滑。同时，意大利财政问题始终是欧洲经济的隐患。综合来看，尽管短期内欧洲经济不至于陷入衰退，但整体经济偏向下行。货币政策方面，欧洲央行表示，预计将维持当前利率水平至少到2020年上半年，即在未来12个月欧元区没有加息或降息的可能。这是最近半年欧洲央行第二次修改利率前瞻性指引。受国内政局动荡、“脱欧”前景不确定等因素影响，英国消费和投资低迷，制造业和建筑业均出现萎缩。

　　日本经济增长内外部风险加大，或将在较长一段时间内保持当前极低利率

　　二季度，日本经济温和扩张。未来影响日本经济前景的主要因素是国外局势和10月上调消费税。当前，日本通胀仍远低于其央行目标，如果贸易摩擦加剧或美联储降息，将推动日元升值，给物价带来下行压力，压低企业和家庭信心，而消费税的上调将使日本经济进一步承压。如果出现日元大幅升值或经济增长前景恶化，日本央行可能加大刺激力度，包括降低长短期利率、扩大资产购买、收益率曲线控制和扩大基础货币供给等。财政政策方面，日本政府或将出台多项刺激计划以应对消费税上调。

　　新兴经济体开启降息潮

　　全球经济增长前景不明、英国“脱欧”、国际金融市场波动等引发的不确定性导致新兴经济体增长动力减弱，促使货币政策转向宽松。菲律宾央行已于5月份宣布降息。6月6日，印度央行宣布降息25个基点，为今年以来第3次降息。俄罗斯央行6月14日将关键利率从7.75%降至7.50%，并表示今年可能还会再下调两次利率。

　　当前值得重点关注的风险

　　国际贸易摩擦的风险。作为经济增长的“三驾马车”之一，过去，贸易一直是全球经济发展的重要驱动力量。在上世纪80年代末和90年代初的全球化鼎盛时期，贸易增速是GDP增速的两倍。然而自2011年以来，不仅全球贸易增速持续低于GDP增速，而且商品贸易在GDP中的占比也在不断下滑，这成为近年来全球经济增长放缓的重要原因。今年以来，主要国际机构已大幅下调了全球经济增长的预期。从目前形势看，贸易摩擦可能会加大全球经济下行的风险，并引发汇率、利率、股市等金融市场的震荡，进一步冲击脆弱的国际经济金融体系。

　　全球财政货币政策空间收窄的风险。国际金融危机以来，全球经济运行趋势发生了显著变化，“三低二高”（低增长、低利率、低通胀、高债务、高泡沫）成为重要特征，这为各国政策制定者带来了巨大挑战。当前，全球经济增长放缓，理论上，财政政策和货币政策应做好相关的刺激准备。但全球政府债务率达到历史最高水平，增加财政支出将加剧债务风险；长期利率接近零下限，降息空间十分有限。各国财政货币政策放松的空间日益收窄，给未来应对经济放缓提出挑战。 　（作者单位：中国银行国际金融研究所）